炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!
来源:微信公众号 lixunlei0722
19日公布了三季度的GDP数据,增速为4.9%,略低于市场的一致预期。但我认为,经济增长的数据与预期之间的差异较小,并不能说明经济强还是弱,也不构成看空的理由。事实上,中国经济在今年全球疫情中一枝独秀,已经充分反映了中国在抗疫过程中的决策正确、执行有效。但从已经公布的细化数据看,我认为结构性问题才是我国必须面对和着手缓解的问题。
中国经济一枝独秀不改总体下行趋势
以下是中泰宏观团队对前三季度经济数据所作的点评:
首先,工业仍然偏强;9月工业增加值同比增长6.9%,较上月加快1.3个百分点。其中,新经济行业继续高增长,高技术产业增加值同比增长7.8%,电气机械器材同比增长15.9%,电子设备和通用设备制造同比分别增长8%和12.5%。
传统行业来看,相关政策支持下汽车制造同比增长16.4%,金属制品、非金属矿物制品和黑色金属冶压等行业同比也在高增长,主要来自地产投资高增的带动。今年一季度施工受到疫情影响较大,二、三季度工业生产均存在赶工成分,短期数据偏高。服务业生产增速回升1.4个百分点至5.4%,和往年相比仍然偏低。今年前三季度GDP同比转正至0.7%,其中三季度GDP同比增长4.9%,相比二季度回升1.7个百分点。
其次,政府债高增,但基建投资偏弱,制造业仍然受制于外需走弱。9月固定资产投资累计同比转正至0.8%,折算当月同比则小幅回落至8.7%。具体来看,基建投资(不含电力)累计同比回升至0.2%,当月增速进一步回升至3.2%。
今年受到疫情影响,财政收入大幅下滑,所以尽管政府债券高增长,但主要用于弥补扩大的财政缺口,支出端的增长并不明显,是基建回升乏力的主要牵制。制造业投资累计增速回升至-6.5%,制造业投资恢复仍较慢,主要或受到外需偏弱的影响。其中医药制造和电子设备制造投资增长相对较快。
第三,地产销售、开工、竣工均回落,房地产业趋于周期下行中。9月房地产开发投资累计增速升至5.6%,折算当月同比仍在11.9%的高位。但需求端已经在回落,9月商品房销售面积当月同比回落至7%,尽管“金九”期间房地产商加速推盘,但销售数据却并不亮眼,10月以来30大中城市商品房销售同比也在回落。
此外,9月房地产新开工单月同比继续下滑并转负至-2%,待积压的投资和消费需求释放完毕后,房地产周期的下行压力也将逐步显现。9月房地产竣工面积单月同比降至-18%,施工周期被拉长的情况依然存在,反映了开发商资金压力较大,偏紧的政策环境也会对地产周期构成压力。
第四,消费继续恢复,或来自“双节”带动。9月社零总额名义、实际和限额以上同比增速分别为3.3%、2.4%和5.3%,消费继续恢复。从各类限额商品零售来看,中秋国庆带动饮料、烟酒零售大涨,粮油食品增速也有所回升。可选品消费延续分化,汽车零售增速仍维持11.2%的高位,化妆品、金银珠宝、文化办公用品等继续高增长。
而地产相关的家电、家具零售同比负增长,建筑装潢材料增速也在0.5%的低位,石油制品仍然大幅负增长。9月餐饮收入同比下降2.9%,仍然负增长。除汽车以外的消费品零售总额同比升至2.4%。往前看,考虑到“双十一”带来的消费后移现象,11月份及以后的消费恢复速度或放缓。
总体而言,我国的单月经济数据或许已在高点区间。经济数据有好有差,哪些可以持续?整体趋势怎么走?
我们认为,工业、地产投资偏强的背后,一部分原因是来自前期政策刺激,另一部分原因是疫情期间积压部分生产和投资需求,在二三季度集中释放,导致短期同比数据偏高。
但往前看,刺激措施有所减弱,例如信贷投放从6月份以后就已经回归正常增长,房地产调控政策也有所收紧,积压生产和投资需求也会逐步释放完毕,所以工业、地产投资数据会逐渐趋于回落。而终端消费、服务业仍然受到疫情的影响,要解决终端消费偏弱的问题,还是要等待医学上彻底战胜病毒,而这一点还需要耐心等待。
政策更偏重长远
从中央层面看,今年没有设GDP目标,这也为逆周期政策的审慎提供了依据。今年由于受疫情影响,全国的两会延后至5月下旬才召开,而全国大部分省市的两会早在疫情爆发之前就开完了,这就导致大部分省市对今年的各项经济指标设得过高,没有考虑到疫情的影响。这就导致了地方政府招商引资、拉动GDP的压力大的反差。
但是,目前地方政府的债务压力普遍较大,尤其是今年财政收入大幅下降,想拉动经济往往心有余力不足。从2017年中以来,中央严控地方政府债务增量,终身问责,倒查责任。地方政府隐性负债扩张明显放缓,城投公司有息负债增量连续两年下滑,基建投资增速也是从2018年以来大幅下降。往前看,尽管专项债、特别国债对基建支持力度增加,基建会继续回升,不过力度恐怕比较有限。
最重要的一点是,今年中央已经加大力度来严控各地房价,确保房住不炒的政策能够得以见效。过去十年里,我国经济增长率中,大约有三分之一是由房地产直接或者间接拉动起来的;地方政府对土地财政依赖依然很大,房地产仍是我国经济的主导变量。但如果这一局面不改变,就会步入到地方政府、居民部门和房地产企业共同加杠杆的恶性循环中。
正因为有此担忧,所以,我们就能理解前段时间易纲行长在《中国金融》杂志上的撰文观点:尽可能长时间实施正常货币政策,促进居民储蓄和收入合理增长。这就可以解释预期中的“降准降息”并没有出现,而且,“最重要的就是守护好老百姓手里的钱袋子,不让老百姓手中的票子变‘毛’了,不值钱了”,意味着央行将促进货币供应量和社会融资规模合理增长,又坚决不搞“大水漫灌”。
就财政政策而言,我认为实际上也是“积极偏稳健”,因为一直在强调政府过紧日子,大幅压减行政性开支,同时,对基建投资也非常谨慎,强调投入产品比。这就可以解释,我国前三季度基建投资增速低于预期的原因。因此,在财政收入大幅下降的情况下,我国今年预算财政赤字率才3.6%,而美国估计将达到15%。
事实上,在长期以投资拉动为主导的增长模式下,基建投资一定是超前的,房地产行业一定是在累积泡沫的,社会总杠杆率一定是大幅上升的。那么,如果着眼长远的话,继续强刺激显然不可持续,偏重政策执行质量将是理性的选择。
过去,政策的选择余地很大,因为经济潜在增长率高、一张白纸绘蓝图;如今选择余地小了,今后,慢慢从“多选题”变为“单选题”。
结构性问题将成为下一阶段的政策重心
前三季度数据看,新行业表现较好,传统行业普遍比较疲弱,这属于正常现象,疫情加速分化。此外,出口出奇的好,国内消费增速则低于预期,这属于中国在抗疫中的独特优势得以发挥。
但是,不是所有的分化都是好现象。如从细分数据看,烟酒的消费额增速显著好于其他消费品。例如,9月份居民烟酒消费增长17.6%,显著高于社会消费品零售总额3.3%的增速。当然,这里存在过节的因素,但我想强调的是,高端烟酒的消费增速非常惊人。
尽管统计局没有公布相关数据,但从上市公司的中报看,高端白酒的营业收入普遍增长10%以上,而根据白酒行业协会的数据,1-8月份全国白酒产量同比下降了11%。这是否意味着白酒的消费结构已经发生了显著变化,即高端消费高增速,中低消费负增长?当然,这一方面与消费升级相关,另一方面,则与居民的收入分布有很大相关性。
又如,9月份汽车类消费增长11%,但豪华汽车的零售额增长了33%,是平均水平的3倍。实际上,今年以来我国的奢侈品消费增长迅猛,1-9月份的增速估计在20%以上,但同期社会消费品零售总额增速下降7.2%,汽车类消费也下降6.3%。
从长期看,消费增速取决于收入增速,1-9月份,统计局公布的我国居民可支配收入比上年同期名义增长3.9%,扣除价格因素,实际增长0.6%。其中,居民收入的中位数增长3.2%,低于平均数,说明受疫情影响,收入差距仍在扩大。收入增速下降和收入差距扩大,都不利于消费增长,而我国经济已经是消费主导了。
此外,收入差距的扩大不仅体现在消费品结构的增速差异上,而且主要体现在投资品的交易和价格上,因为高收入群体的投资意愿远大于消费意愿。今年以来,股市表现火爆,交易量显著上升,指数也出现了明显上涨。而且,目前A股市场的交易市盈率创出了2006年以来的新高,表明市场的投机性显著上升。
而房地产市场的表现也好于预期,不仅大部分城市房价依然保持上涨,销量没有明显下降,同比只下降1.8%,尤其是豪宅销售额大幅上升(我国东部地区销售额增速高于销售面积6.7个百分点);而且,1-9月份房地产开发投资增速达到5.6%,继续成为固定资产投资的主力。
投资品价格的虚高,会增强金融风险,不利于稳杠杆。因此,我认为在防疫任务取得阶段性胜利之后,我国的改革和政策重心将偏向解决或缓解结构性问题上来。即如何缩小收入差距以促进消费,如何引导资本市场服务实体经济,同时降低金融和房地产这两大行业的风险。
风险提示:疫情变化导致全球经济下行,国际局势突变等
新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 SF104
- 1 重磅:大佬刘益谦重仓坚守这只股4年
- 2 50场创业板上市会问得最多的是什么?“上...
- 3 海通证券:新能源汽车短期价值回归趋势明显
- 4 阿里健康:上半年营收增长74%至71.6...
- 5 第二波医用耗材集采风暴要来?这些上市公司...
- 6 小米Q3业绩创历史新高 却为何股价大跌?
- 7 国际油价创下近3个月新高 后市能否延续强...
- 8 险资前三季股票投资收益1361亿元 收益...
- 9 侃财:老美真的不识货
- 10 押注理想汽车暴赚90亿 浙江资本大佬王相...
- 11 不缺钱的中公教育 为何仍定增发债60亿?
- 12 美股盘前:感恩节将至 道指期货跌0.1%
- 13 A股突遇“黑色星期三”:到底怎么了?后市...
- 14 每日复盘:北上资金净流出15.69亿元 ...
- 15 酿酒行业领跌 大单抛出超10亿元五粮液
- 16 战略配置期开启?保险板块逆市领涨吸金逾1...
- 17 政策驱动特高压板块或迎跨年度行情 逾1....
- 18 沪指回调失守3400点 机构建议把握结构...
- 19 人工智能背后的“人工”:数据标注时薪缩水...
- 20 华为要造车?内部文件是这么说的
- 21 摩根大通因财富管理部门不当行为被罚2.5...
- 22 稀土多品种价格创新高 机构:板块价值有望...
- 23 机构调研季最新总结:内资依旧偏爱科技医药...
- 24 美国第三季度GDP环比折合年率修正值为3...
- 25 美国数据好坏参半,上周初请超预期,三季度...
- 26 中数智汇无专利“闯”科创板 旗下公司却连...
- 27 当事人辟谣:网传《致福晟集团全体跟投员工...
- 28 这家卖保温杯的“夫妻店”闯关创业板 主要...
- 29 A股日蒸发逾万亿 北向资金却在抄底沪市
- 30 新氧发布Q3财报:平均月活跃用户870万...
- 31 1200亿汽车巨头3个月股价翻倍 长安汽...
- 32 粤开策略:周期回调 后续关注两方面因素
- 33 北京将出台户外广告、牌匾标识新规:拒绝“...
- 34 趣活将于12月3日美股盘前公布Q3业绩
- 35 年报审计违规突显管理漏洞 积重难返的苏泊...
- 36 年报审计违规突显管理漏洞 积重难返的苏泊...
- 37 保本合同是“假章”盖的? 员工代客炒股一...
- 38 易方达张坤、萧楠刚大手笔杀入 这只曾经的...
- 39 专用App能提高打新中签率?注意这是诈骗
- 40 天音控股:拟对星盟信息增加投资金额至5亿...
- 41 2020年11月26日涨停板早知道:七大...
- 42 “最赚钱业务”恢复高增长:场外期权增速超...
- 43 易中天要来A股 刚刚其参股公司过会
- 44 暴跌!黄金考验1800美元支撑,四个月下...
- 45 华为罕见发声:不造整车 A股小伙伴嗨了
- 46 主力资金:酿酒板块大杀跌 万亿龙头遭外资...
- 47 超级大单:超14亿资金爆买低调牛股
- 48 大豪科技一杯二锅头 呛得股民眼泪流
- 49 高盛:预计新冠疫苗最快12月获紧急使用授...
- 50 如涵控股收到初步非约束性私有化要约 盘前...
- 51 济南多个楼盘都有人脸识别 看房“避免被拍...
- 52 康跃科技闪崩20%跌停:拟并购切入健康产...
- 53 财经TOP10|28个普通地市人均GDP...
- 54 大连圣亚1.79亿诉讼 牵出原商业管理部...
- 55 红星二锅头借壳上市?提前上涨被指内幕交易...
- 56 A股资金“醒酒”了?14天翻倍妖股青青稞...
- 57 一则消息引发A股“巨震”?
- 58 南方轴承高位跌停 百亿私募嘉恳资产为第四...
- 59 红星二锅头拟借壳大豪科技 公布前日放量涨...
- 60 小米高管称“得屌丝者得天下” 小米回应:...
- 61 闻达于资本市场 中国物业企业凭什么?
- 62 沙钢股份跌停 国盛证券今日刚给"...
- 63 研报不是想发就能发 行业首张未审核发研报...
- 64 领跑城更赛道 富力集团荣获“2020年度...
- 65 证监会:完善证券行业反洗钱监管体制机制
- 66 苏宁30亿回购债券、年内二次涨薪 能否化...
- 67 深圳一天卖地340亿占年度财政收入3.6...
- 68 IPO材料错27处公司的投行东莞证券 年...
- 69 美国服饰零售商Gap跌超10%,当季净利...
- 70 中概股云集涨超30%,宣布与抖音签署合作...
- 71 盖萝卜章代客炒股:买5亿亏2300万 浙...
- 72 嘉戎技术IPO:大客户招股书暴露数据差异...
- 73 53亿负债竟然变成41亿利润 雅居乐:摩...
- 74 创业板注册制IPO上市竞速:快的53天 ...
- 75 “煤飞色舞”行情小憩 北向资金趁机抢筹这...
- 76 电子行业业绩分化明显 部分公司增长乏力
- 77 A股日蒸发逾万亿:北向资金却在抄底沪市 ...
- 78 翔宇医疗再受质疑 盈利能力偏弱、采购数据...
- 79 华为造车传闻又起:多股股价剧震龙头跌停 ...
- 80 一发行就秒光的券商收益凭证爆棚 广发中信...
- 81 博力威应收账款大量逾期回款风险高企 材料...
- 82 大股东减持套现、关注函连夜下发 青青稞酒...
- 83 马斯克:特斯拉柏林超级工厂将成为全球最大...
- 84 美股散户继续狂欢:两日交易量同比暴增72...
- 85 国信证券总裁2021年投资策略会演讲:科...
- 86 永煤控股违约发酵:海通涉嫌违规被查 承销...
- 87 广发宏观策略联合行业:RCEP中的机遇与...
- 88 焦炭七连涨价格仍未见顶 供应缺口催热行业...
- 89 濠江机电惊魂5分钟:超1500万股卖单 ...
- 90 内衣市场融资潮与关店潮齐飞 维密、都市丽...
- 91 蚂蚁旗下小贷公司200亿ABS融资计划获...
- 92 京沪高铁启用动态票价 哪些车次涨价了
- 93 永泰能源传出重整消息 永煤违法违规线索移...
- 94 国际航空运输协会:新冠肺炎大流行给航空业...
- 95 这些马大哈今年已错失1.4亿元 你也有可...
- 96 奇葩商标容易火?看上市公司怎么玩的
- 97 1年狂赚4.5亿却被疑收智商税 “盲盒王...
- 98 有机硅DMC再暴涨:机构看涨至2021年...
- 99 汇丰控股:董事会批准自12月22日从巴黎...
- 100 稀土价格持续上涨 相关公司或受关注(附股...