来源：新浪财经-自媒体综合、新浪网

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　　【中泰一周微视】宏观/策略/金融工程/医药/食品饮料/轻工/通信/军工/钢铁/煤炭/建材/有色/化工

　　中泰证券研究

　　宏观

　　梁中华、吴嘉璐：水泥钢铁涨价，资金面趋紧张-20201115

　　1、下游：商品房销售同比转负，乘用车零售同比回升。30大中城市商品房成交面积同比转负。土地规划建筑面积同比降幅增大，溢价率上升。地产商拿地意愿仍弱，土地市场持续冷清，未来地产投资也将趋于下行。乘用车销售同比回升，今年以来，新能源车和豪华车销量持续高增，车市持续回暖或更多反映政策补贴以及高收入群体的购车需求，预期车市未来仍将保持平稳。票房收入持续降低，电影市场仍较低迷，服务类消费需求仍然较弱。

　　2、中游：粗钢日均产量环比下降，焦炉生产率环比降幅扩大。10月下旬粗钢产量环比下降。需求端仍然较弱，加上秋冬季节环保政策、钢企效益下滑等可能性，未来或面临一定的减产压力。焦炉生产率环比降幅扩大，大中小型焦化厂开工率分化仍存。本周全国水泥价格环比涨幅收窄。化工品价格涨幅收窄，涤纶POY的库存天数与上周持平，而聚酯切片的库存天数有所回落。

　　3、上游：国际油价大涨，动力煤价格续涨，有色价格涨跌不一。本周原油价格大幅回升，主要得益于辉瑞发布的最新疫苗进展。往前看，海外疫情失控，欧洲疫情仍在持续爆发，英国、德国、法国以及比利时等多国已经重启封锁措施；而美国第三波疫情袭来，单日新增病例突破17万例，再创历史新高。受此影响，各国经济复苏将放缓，加之，疫苗落地、投产以及成本等问题仍存在不确定性，原油需求或仍低迷，原油价格仍有下行压力。煤炭价格续涨仍与供给偏紧，需求增加有关。在当前矿区安全和环保政策依然严格，以及进口依旧未放松的条件下，煤炭供给增加有限。而受拉尼娜影响，我国今年大概率出现冷冬，预计今年冬季各地气温下降明显，居民冬季采暖用电需求将大幅上升，供需紧张导致煤炭价格由跌转涨。本周有色金属价格和库存涨跌不一。

　　4、物价：农产品价格延续下降，钢煤价格上升。本周农产品价格指数延续回落，秋冬季节蔬菜供应充足，价格季节性下降；需求旺盛，水果价格上升，猪肉价格短期平稳，但随着猪肉供给状况持续改善，价格仍有下行压力。非食品价格多数上涨，义乌小商品、中关村电子产品价格上涨，永康五金和柯桥纺织价格指数基本走平。工业品中，钢材价格继续回升，主要源于下游需求回暖，库存下降加快，加之上游铁矿石价格也在上涨。煤炭价格也在上涨，仍主要与供给压力有关，进口煤规模收窄，煤管票和安全环保检查等都对国内煤炭供给造成了一定影响，此外供暖需求回升也对煤价有所支撑。

　　5、流动性：公开市场净投放，资金面趋紧。央行开展逆回购操作共5500亿元，逆回购到期3200亿元，本周公开市场实现净投放2300亿元。资金面短期趋紧，一方面源于月中税期临近、加之政府债券投放量较大，资金面本就有一定压力；另一方面，近期信用债违约事件也使得市场对流动性的担忧加大。

　　风险提示：疫情影响，经济下行，政策变动。

　　策略

　　陈龙、张文宇（研究助理）：本周新股表现活跃度增强，关注区域经济主线-20201115

　　本周新股指数表现：

　　本周外围市场表现优于国内指数。新股指数本周涨跌幅为0.64%，较上周减少0.93pcts。本周过去两个月上市的新股中共有57只，其中，34只上涨，23只下跌。从个股表现来看，涨幅前三的有：金富科技（36.54%）、五洲特纸（36.95%）、新洁能（23.26%）。

　　市场活跃度：过去2个月的新股中，交易量比较活跃的有：金龙鱼（376.13亿元）、中金公司（262.48亿元）、科翔股份（80.09亿元）。

　　估值相对表现：截至11月13日，新股指数（申万）PE（TTM）升至47.83倍，相较于上周小幅上涨1pcts；创业板指PE水平下跌0.87至63.30倍；沪深300指数PE水平维持14.85倍；上证指数PE（TTM）上涨到15.28倍；中证500指数PE保持在29.03。

　　本周新股发行情况：本周新股发行家数7家，募集金额51.92亿元，较上周6家（41.42亿元）在发行家数有一定幅度增加；本周新股上市家数7家，新增流动市值51亿元，较上周5家（139亿元）在流动市值上有一定幅度减少。

　　本周近一个月开板新股共计14只，其中上涨8只，下跌6只；从个股表现来看，涨幅榜前二为金富科技（36.54%）、新洁能（23.26%）；跌幅榜前二有丽人丽妆（-11.26%）、若羽臣（-7.91%）。

　　近期上市新股梳理：

　　近日，明新旭腾（605068.SH）将于主板上市。明新旭腾主要从事汽车革研发、清洁生产和销售。自设立以来一直专注于汽车革业务主要产品为汽车内饰皮革，主要应用于中高端汽车的汽车座椅、扶手、头枕、方向盘、仪表盘、门板等汽车内饰件。

　　盈利状况：明新旭腾近三年营业收入的营业收入分别为5.5亿元、5.7亿元和6.6亿元；近两年增幅分别为17.45%、3.49%及15.39%；近三年，公司归属母公司净利润分别为0.95亿元、1.08亿元和1.8亿元。公司营业收入与归母净利润整体呈较高增长趋势。

　　汇创达（300909.SZ）近日将于创业板上市。汇创达公司主营业务为导光结构件及组件、精密按键开关结构件及组件。主要产品包括导光膜（LGF）、背光模组（LGF/LGP Module）等导光结构件及组件及金属薄膜开关（Metal Dome）、超小型防水轻触开关（Micro Waterproof Tact Switch）等精密按键开关结构件及组件。

　　盈利状况：汇创达近三年的营业收入分别为25.5亿元、30.3亿元和40.7亿元，近三年增幅分别为45.03、18.51%%及34.31%；归属于母公司所有者的净利润分别为0.33亿元、0.61亿元和0.8亿元亿元；公司营业收入与归母净利润呈现较快增长趋势。

　　风险提示：本报告主要是在目前政策及市场环境下对新股表现的梳理判断，如若未来政策监管超预期调整，则对相关股票的冲击可能需要进一步判断分析。

　　金融工程

　　唐军、张晗：情绪择时周报（201115）：资金面偏紧，短期仍看震荡

　　全市场择时

　　随着大选不确定性消退，A股风险偏好阶段性抬升，但是本周一大涨后持续回落。通过资金面的监控可以发现，风险偏好抬升并未使得资金面好转，产业资本减持规模仍在高位，基金发行萎缩，北上资金未现大幅净流入，只有两融规模还在小幅上涨。情绪得分从64分回落至51分，在资金面出现显著改善前，市场或将处于震荡偏弱的格局。

　　风格行业判断

　　自2019年以来信用规模持续提升，但近期银行表外扩张力度放缓拖累总体信用，大小盘风格或趋于均衡。从各行业景气度变化来看，经济复苏仍在延续，短期内风格面临切换；但根据业绩领先指标，科技板块的景气度仍然趋势向上并且持续性强于周期。 

　　根据动量模型，汽车、家电、食品饮料等行业短期强势；通信行业缩量下跌，相对换手率偏离过去三年中枢，短期内予以低配。

　　市场情绪各维度得分如下：

　　公募基金指标

　　根据我们的模型估算，公募基金整体仓位86.7%，已经连续三周出现减仓。过去一个月股票类基金发行规模约1081亿，发行热度持续下降。

　　衍生品指标

　　当前IF贴水0.4%，IH贴水0.3%，IC当前贴水1.3%。50ETF期权隐含波动率为23.9。

　　产业资本&外资变化

　　截止目前，过去30日产业资本净减持758亿，净减持规模处于过去一年较高水平。北上资金过去5个交易日净流入92亿。过去一个月IPO募集规模为362亿。

　　其他情绪指标

　　两融余额当前为15541亿，仍然处于上升趋势。从筹码浮盈来看，万德全A指数的浮盈0.3%，沪深300为11%，中证500为-3%。目前60日线以上股票占比为32%，120日线以上股票占比46%。

　　风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期 变动 超预期 外部 事件发生

　　医药

　　江琦、祝嘉琦：新冠疫苗逐步进入兑现期，持续看好疫苗板块-20201115

　　首个新冠疫苗临床III期中期数据积极，新冠疫苗逐步进入兑现期，持续看好板块成长。11月9日，BioNTech和辉瑞宣布新冠疫苗BNT162b2的临床III期取得积极中期分析数据。在接种完整2剂次的BNT162b疫苗（或安慰剂组）7天之后，观察到疫苗的保护效力达90%以上。首个新冠疫苗大型人体临床III期数据，新冠疫苗研发取得标志性进展。11月13日，复星医药也公布其受让BioNTech国内权益的新冠疫苗BNT162b2 II期临床试验申请获国家药监局批准。目前全球新冠疫苗整体进展顺利，阿斯利康/牛津大学的AZD1222及BioNTech/辉瑞的BNT162b2分别向欧洲药品管理局（EMA）提交滚动申请，国内中生集团武汉所等4个候选新冠疫苗临床III期也顺利进行中。我们预计BioNTech/辉瑞的mRNA疫苗、阿斯利康/牛津大学的腺病毒载体疫苗、中生集团的灭活疫苗均有望在年底前获批，研发进展快、有产能、成本低的企业有望最早兑现收入和利润，值得看好。2020年开始，中国疫苗行业进入国产大品种放量时代。各个公司均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计行业有望保持持续30%以上快速增长，持续看好疫苗板块。建议关注新冠疫苗研发相关企业智飞生物、复星医药（BioNTech国内合作方）、康泰生物（阿斯利康国内合作方）、康希诺生物-B等。长期来看，2020年起重磅爆款国产13价肺炎疫苗、2价HPV疫苗逐步上市，疫苗认知度持续提升，推动行业继续保持较快增长，关注智飞生物、康泰生物、华兰生物、康华生物，关注万泰生物、沃森生物。

　　调整中坚守业绩好，确定性较强的子版块。本周，全球首个新冠疫苗临床数据公布，III期中期数据积极，市场对于全球疫情预期发生变化，带来医药板块继续震荡调整。但业绩好，长期确定性较强的子版块和公司，有望持续表现亮眼。建议调整中拥抱疫情恢复、持续高景气、长期业绩确定性较高的子板块和公司，包括：（1）医疗服务及药店板块，后疫情时代需求旺盛，关注通策医疗、爱尔眼科、美年健康、大参林、益丰药房等。（2）疫苗行业进入国产品种大放量时代，看好质地优秀的公司，同时新冠疫苗即将进入兑现期，研发进展快、有产能、成本低的企业更容易最早兑现收入和利润，看好智飞生物、康泰生物、康华生物、华兰生物、万泰生物、复星医药等。（3）CRO/CDMO/API板块，行业高景气，全球地位重要性凸显，产业链从海外转移国内趋势加速，叠加国内Biotech不断兴起，看好药明康德、康龙化成、凯莱英、药石科技、司太立、天宇股份等。（4）相关核酸诊断器械及第三方检验中心，如万孚生物、凯普生物、金域医学、迈瑞医疗等。（5）创新药及创新器械板块，看好恒瑞医药、复星医药、贝达药业、君实生物、复宏汉霖、三友医疗、南微医学、心脉医疗等。

　　网售处方药有条件放开预期充分，叠加处方外流红利，有望为医药零售行业带来增量流量。11月12日，国家药品监督管理局发布《药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）》，就规范药品网络销售行为公开征求意见。意见稿对网售处方药的处方来源及使用、全程信息追溯、跨区流通等方面均作出严格要求，初步构建了较为全面的监管标准，为行业准入设置了较高的门槛，因此我们预计处方药网售的主体仍然将是牌照资质齐全的头部互联网企业与率先发力信息化建设的头部医药零售企业。连锁药房龙头近期纷纷加大力度布局线上业务，打造线上线下互联互通的服务闭环。虽然处方药毛利率较低，但可以作为极好的引流品种带动其他品类的消费，长期看药店的获客成本将会降低，客流和客单价有望双升，关注连锁药店龙头大参林、益丰药房，看好老百姓、一心堂。

　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题。

　　食品饮料

　　范劲松（金麒麟分析师）、房昭强：短期异动不改白酒分化成长趋势，理性看待古井定增-20201115

　　白酒：基本面与资金面共振驱动三线酒企补涨，明年行业仍将以结构性机会为主。本周白酒板块三线酒企异动，引发市场关注，我们认为原因有二：第一，基本面角度，随着旺季宴席、聚会等渠道恢复，二三线酒企Q3业绩显著改善，如今世缘/酒鬼酒/老白干/金徽酒/迎驾贡酒Q3业绩同比+33%/419%/50%/40%/28%，故近期迎来补涨，我们预计是对经济修复逻辑的确认，估值有一定修复空间；第二，资金面角度，此前市场更青睐一二线名酒，资金抱团效应明显，近期风格开始向三线酒企扩散，与资金短期的推动密不可分。我们认为，从2021年全年来看酒企分化趋势不变，行业仍将是结构性机会，高端酒业绩增长确定性最强，且批价仍具备持续上行空间，本周茅台批价上行至2830元左右，估值对应明年处于合理区间；二线酒古井省内竞争优势强化，省外全国化步伐在加快，远期成长空间充足，洋河业绩拐点已现，梦6+量价齐升，梦3升级版亦即将上市，口子窖渠道改革仍在途中，期待明年回归稳健增长通道。综上，白酒板块我们优先重点看好高端酒茅五泸，二线酒古井贡酒，积极关注洋河、口子窖改善机会。

　　11月组合：五粮液、古井贡酒、伊利股份、汤臣倍健、安井食品、中炬高新、青岛啤酒。当月内五者涨跌幅分别为五粮液（8.45%）、古井贡酒（8.63%）、伊利股份（-3.55%）、汤臣倍健（4.72%）、安井食品（-2.25%）、中炬高新（-0.72%）、青岛啤酒（7.23%），组合收益率为3.22%。同期上证综指上涨2.65%，组合比上证综指涨幅高0.57%。

　　投资策略：我们认为，食品国内自主定价，受国际疫情影响比较小，需求相对刚性，板块全年依旧有望获取明显的相对收益。三季报的数据来看，白酒加速恢复，食品保持稳健，随着消费复苏，当下至年底我们认为白酒机会总体好于食品，配置思路依旧建议从3-5年的角度来筛选龙头企业。估值便宜的寻求边际（环比）改善的机会。关注股票我们建议从三个角度关注：（1）确定性配置角度：贵州茅台/五粮液/伊利股份/海天味业/双汇发展/涪陵榨菜等；（2）成长弹性角度：古井贡酒/天味食品/绝味食品/今世缘/安井食品/中炬高新/顺鑫农业/晨光生物等；（3）收益风险比（假定明年恢复正常，当下估值很便宜）：口子窖/洋河股份/元祖股份/汤臣倍健等。

　　风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。

　　轻工

　　郭美鑫：市场情绪逐渐释放，左侧建议配置跨境电商标的-20201115

　　本周核心组合：盈趣科技、海鸥住工、顾家家居、欧派家居、思摩尔国际、太阳纸业

　　本周观点：

　　1）市场情绪逐渐释放，左侧建议配置跨境电商标的。我们认为，出口链行业格局确实受海外疫情导致的全球产业链价值再分配影响，但消费者购物习惯的长期改变，以及国货基于性价比出海的大逻辑不会因为疫情的戛然而止而消退。无论从传导逻辑、供应链优势还是估值水平来看，跨境电商板块都已逐步进入左侧配置时点，建议积极布局。建议关注【乐歌股份】、【恒林股份】、【永艺股份】。

　　2）造纸建议关注白卡纸龙头。公司将持续受益于外部周期因素和行业格局改善带来的共振，明年看好白卡纸领涨文化纸上行周期。

　　3）家居内销修复，产能替代下外销回暖。9月住宅商品房销售同比增长7.7%，地产销售持续向好，家居内销有望延续修复趋势，产能替代下家居外贸订单饱满，同时床垫反倾销利好供给出清、订单集中，龙头全球化运营优势将持续凸显，增长确定性提升。建议关注【顾家家居】及床垫龙头企业。

　　展望四季度，轻工各板块投资策略如下：

　　家居：内需改善，外销修复。内销在竣工修复、渠道分流的框架下，B端依然是未来3年家居渠道分流的长期方向，而下半年内需改善为家居C端修复提供支撑。

　　造纸：内外共振，周期可期。

　　跨境电商：模式重构，国货出海。

　　新型烟草：时点渐进，静候东风。

　　新成长：盈趣科技—创新消费电子孵化器。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险

　　通信

　　陈宁玉、易景明：5G手机渗透率创新高，苹果M1芯片带动产业机遇-20201115

　　投资建议

　　10月国内手机出货量环比提升，向上趋势有望延续。根据信通院，2020年10月国内手机总出货量2615万部，同比降27.3%，但环比9月增长12.08%。1~10月国内手机累积出货量2.52亿部，同比降22.1%。前10个月月均出货量为2520万部，较去年月均3241万部的水平下滑22.24%。今年前四个月手机累积出货量4172.8万部，除掉受疫情直接冲击的一季度和强劲修复的四月份，近半年来手机总出货量超过2.1亿部，月均出货量超过3500万部，已经明显超出去年月度水平，三季度处于4G与5G手机换代过渡期，新机型推出数量同比均出现明显下滑，销量有所放缓。考虑到旗舰机型多集中在Q4发布，叠加线上营销活动加大力度，有望带动月度销量持续向上。我们预计国内手机全年出货量有望超过3.1亿部，相较于去年3.89亿部的总量约下滑20%左右。在疫情对整个单季度全面冲击的今年，这样的表现充分展现了国内手机市场的韧性，对明年的市场规模形成较好的指引。

　　5G手机渗透率持续提升创下新高。根据信通院，2020年10月国内5G手机出货量1676万部，占同期出货量的64.1%，较上月60%再次提升创下新高；上市新机型16款，占同期上市新机型数量的57.1%。1~10月，国内5G手机累计出货1.24亿部、上市新机型累计183款，占比分别为49.4%和43.7%。11月品牌厂商集中推出5G旗舰机型，将进一步带动国内5G手机市场的竞争烈度，渗透率有望持续提升，我们预计全年5G手机出货量有望达到1.7亿部左右，在总出货量中占比有望接近55%。虽然国内在5G手机的推新和用户渗透率方面进展和力度均相当领先，但仍存在较大提升空间，随着高通和三星等在5G基带芯片布局系列逐步完整并快速导入供应链，有望看到5G在中档和经济机型的更全面覆盖。我们认为，在完善的网络和高端机带动下，5G手机在国内的普及正在加速。目前诸多品牌商正加大在5G经济机型投入，性价比更具竞争力，5G手机渗透率正进入上升快车道。

　　苹果发布基于ARM的处理器，新架构向桌面渗透带动产业新机遇。11月11日苹果发布了基于ARM架构的M1处理器，公布了名为Big Sur的macOS 11.0，同时还发布了Mac家族的三款桌面新品。M1是采用5纳米工艺的八核SoC芯片，面向个人电脑场景，在设计上寻求功率效率和性能的平衡，在封装160亿个晶体管同时，电量消耗只有此前的1/4。新设计使M1实现了最高3.5倍的CPU速度提升，最高6倍的显卡速度提升，以及最高15倍的机器学习效率提升和相较于前代翻倍的电池续航能力。我们认为苹果将桌面产品纳入ARM架构将带动产业变局：作为消费电子领域最有影响力的供应商，各大桌面软件厂商将快速推出适配ARM架构操作系统Big Sur的应用程序，软件生态构建这一最大障碍有望消除。有了基于ARM架构的软件生态基础，其他PC供应商，尤其是具备上游自主能力的头部厂商会有动力快布局自研的ARM架构OS以及基于ARM架构的桌面芯片设计，ARM软硬件体系的PC产品将更有助于跨硬件形态的物联生态成型。

　　投资建议：5G掀起智能物联新时代，建议关注手机与物联网：闻泰科技、移远通信、广和通、移为通信、和而泰、拓邦股份；数据中心：光环新网、宝信软件、数据港、万国数据、世纪互联、城地股份、科华恒盛、奥飞数据等；光器件：中际旭创、天孚通信、新易盛、华工科技、光迅科技、博创科技、剑桥科技；连接器：意华股份；5G主设备商：中兴通讯（无线+传输）、烽火通信（传输）；交换路由设备商：紫光股份、星网锐捷；无线射频：世嘉科技、飞荣达、科创新源、京信通信、通宇通讯；光电缆：中天科技、亨通光电。

　　风险提示：贸易博弈长期延续、5G投资不及预期风险、技术风险、竞争风险、市场系统性风险风险提示：贸易博弈长期延续、5G投资不及预期风险、技术风险、竞争风险、市场系统性风险

　　军工

　　李聪：中央军委印发《中国人民解放军联合作战纲要（试行）》-20201115

　　本周观点：中央军委印发《中国人民解放军联合作战纲要（试行）》国防现代化建设加速。11月13日，经批准，中央军委日前印发《中国人民解放军联合作战纲要（试行）》，于2020年11月7日起施行。《纲要》明确了解放军联合作战组织实施的基本问题，对推动解放军联合作战能力解放和发展，具有重要意义。

　　中长期逻辑：成长层面：基于国防现代化建设面临的迫切需求，我们认为 2020 年军费增长将保持稳定，新一代主战装备列装也有望加速。虽然目前经济下行压力较大，但军工领域需求相对独立，投资价值有望凸显，重点关注航空板块、国防信息化板块和新材料板块市场前景。改革层面：军工集团上市平台资源持续整合，2020年有望持续升温；混改领域，建立激励机制作为国企改革的重要手段之一将持续推进，激发板块活力，重点关注航空、电科旗下的资产注入和混改。

　　关注标的：建议重点关注被动电子元器件：振华科技，鸿远电子，火炬电子，宏达电子；信息化：睿创微纳，航天发展，航天电器，中航光电；民参军：上海沪工，红相股份，新雷能；新材料：中航高科，北摩高科，光威复材，西部超导；主机厂：中航沈飞，航发动力，中直股份，航天彩虹；改革：中航电子，四创电子；行业龙头公司的集合：军工龙头ETF；中证国防ETF

　　风险提示：行业估值过高；军费增长不及预期；武器装备列装进展不及预期；院所改制、军民融合政策落地进展不及预期。

　　钢铁

　　笃慧（金麒麟分析师）、曹云（金麒麟分析师）：关注滞涨钢铁股-20201115

　　投资策略：目前钢铁需求仍然维持强势，上周社库去化进一步扩大，表需创出新高，后半周建筑钢成交有所回落，可能与情绪阶段性超买有关，尚无法据此证伪需求。强需求推动钢价上涨，继板材后，螺纹吨钢盈利也出现环比改善。全球市场近期在美国大选、海外疫苗进展等一系列事件性因素下呈现一定的风格切换迹象。国内近期钢铁股同样表现强势，与宝钢三季报出现同比拐点及低估值有关，进而带动板块其他个股走强，随着板材、螺纹吨盈利相继改善，板块行情可能会扩散至其他滞涨个股，除了关注前期强势的宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁以外，还可以关注滞涨的三钢闽光、新钢股份、南钢股份等。当然从长期看，钢铁盈利在2018年可能已经越过盈利峰值，未来随着政策面的收紧、地产的向下均值回归，钢铁中长期盈利可能承压，故此轮机会仅属于盈利短期改善下的估值修复性质。新材料领域可以关注技术领先的材料类标的甬金股份、永兴材料、云海金属、久立特材、中信特钢等。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

　　建材

　　孙颖：顺周期玻纤持续推荐；低估水泥有望迎来修复-20201115

　　投资策略：1）玻纤板块：前期我们重点关注的中国巨石近期表现较好，我们认为是疫苗推出使得大家对海外需求恢复的预期有所提升。其实前期我们已反复强调，即便是在需求没有超预期恢复（最差与今年持平）的状态下，在汽车、电子、家电、海外地产等的带动下、整体供需偏紧，价格在当前基础上能够维持。若海外需求超预期恢复实则带来价格在当前较高水平上有进一步上行的空间。我们看好行业未来几年供需持续向上，中国巨石成本进一步下行值得重视，绝对和相对优势进一步扩大，产品中高端化持续演绎，叠加上未来玻纤资产整合带来龙头定价权的进一步提升，我们认为beta和alpha兼备，有望实现戴维斯双击。同时，中材科技和长海股份也受益于行业复苏，长海自身的湿法薄毡及原纱扩张有望提供较强alpha，中材科技当前市值也具备较强性价比。2）积极关注海螺水泥、中国建材、华新水泥、天山股份。我们认为明年地产、基建平稳的宏观环境下，龙头企业盈利望保持稳定，当前估值较低。短期看，11月11日起，江苏南京和镇江部分企业价格将开始第五轮上调，幅度20-30元/吨。海螺水泥目前公司扣除净现金后潜在的回报率仍较高，长期投资者有望在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。中国建材看点是在整体需求、价格平稳的情况下，未来净利润改善空间大（财务费用降低、之前资产和信用减值带来的拖累减小），水泥资产拟回A带来的估值修复，有一定alpha。天山股份拟收购标的19年收入和净利润分别为1580和108亿元，标的资产现金流较健康，扣减一次性项目后，南方水泥和西南水泥净利润改善较大。3）品牌建材建议积极布龙头企业东方雨虹（传统防水市占率提升+新品类快速扩张）、三棵树。有性价比的科顺股份、蒙娜丽莎、亚士创能、中国联塑等。重点关注竣工修复、石膏板产品结构持续中高端化、龙骨和防水快速拓展的北新建材；以及精装修边际影响减小、市政工程及新品类拓张的伟星新材。4）玻璃板块：玻璃行业有望延续高景气，平板玻璃业绩弹性大，电子和光伏玻璃打开成长空间，积极关注旗滨集团。5）新材料板块：中长期持续关注菲利华和光威复材，短期关注具有性价比的石英股份（估值在历史较低水平，半导体领域预计21年进入业绩释放年；光伏用高纯石英砂需求延续高增）。6）其他：减水剂领域建议关注优质标的苏博特；耐火材料领域建议关注北京利尔。

　　风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B 端企业资金周转不畅的风险 。

　　煤炭

　　陈晨（金麒麟分析师）：港口库存持续低位，煤价高位震荡，看好板块估值修复-20201115

　　投资策略：煤电产业链方面，本周秦港5500K动力煤价格收盘为609元/吨，环比下降1元/吨。当前，进口煤限制政策依然较严，叠加运输价格倒挂，港口供应持续偏紧，港口库存持续处于低位。需求侧，水电出力下滑，北方地区供暖季需求持续向好，短期预计动力煤价近期仍以高位震荡为主。煤焦钢产业链方面，自8月中旬以来，焦企累计实现了6轮提涨，累计上涨300元/吨，部分地区已经提涨第七轮，当前山西、河南、山东、河北等地去产能和环保限产等因素继续压制焦炭产量，焦企焦炭库存仍处于偏低水平，下游钢厂开工率在高位，焦炭市场短期内处于供应偏紧局面，短期价格易涨难跌，据煤炭资源网分析，由于新建焦炉投产时间滞后于落后产能淘汰时间，预计2020年四季度至明年一二季度，焦炭供应都相对紧张。焦煤方面，限制从澳洲进口煤炭、山西地区强化安全检查等都对炼焦煤供应端形成约束，叠加下游价格高企，炼焦煤价格以稳偏强为主。投资观点：从供需格局和政策走向上来看，未来几年动力煤价大致区间就位于500-600元/吨之间，龙头煤企有望保持相对稳定的业绩，当前板块估值处于历史底部区域，悲观预期反映较为充分，将继续看好板块的估值修复逻辑。关注股息率较高的行业龙头：陕西煤业、中国神华、平煤股份、盘江股份等，山西国改标的：西山煤电、潞安环能等，弹性标的：淮北矿业、兖州煤业，煤炭+电解铝标的：神火股份、露天煤业，焦炭标的：金能科技，中国旭阳集团（港股）

　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。

　　有色

　　谢鸿鹤、郭中伟（研究助理）：上涨，基础很坚实？20201115

　　行情回顾：本周，A股整体回落，但有色板块环比上涨2.06%。基本金属及小金属价格整体上涨，贵金属承压：1）基本金属价格中LME铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅分别为0.8%、1.8%、4.1%、0.1%、0.2%、3.9%；2）辉瑞公司宣布新冠疫苗有效率超90%，避险资产回落，COMEX黄金环比下跌3.2%；3）小金属方面，需求端持续恢复，硫酸钴、氯化钴报价分别环比上涨1.8%、1.5%；产业链库存消耗，需求恢复带动下，工业级碳酸锂、电池级碳酸锂报价分别环比上涨2.0%、1.4%。

　　【本周关键词】：辉瑞宣布新冠疫苗有效性超90%；国内10月新能源车产量创纪录，累计同比增速年内首次转正

　　宏观“三因素”总结：疫情二次爆发担忧下，全球经济存在承受二次冲击的风险，“美国大选及刺激法案”成为了影响市场的两个关键宏观变量，具体来看：1）中国，稳货币+宽信用的政策延续，经济延续修复，10月制造业及服务业PMI均处于扩张区间，M2同比有所回落，但M1持续上行。2）美国，新冠疫情进一步加剧，大选落地后财政刺激法案有望推出，对冲疫情冲击。3）欧洲疫情再度反扑，十月服务业景气度有所回落，货币政策延续宽松。

　　上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内1-10月新能源车产量同比增速转正，随着iPhone12等新机型发布，消费电子需求将逐渐复苏，Q4需求旺季可期，上游原材料价格或将上行。

　　贵金属：不具备持续回落的基础，光伏平价上网时代白银有望充分受益

　　基本金属：辉瑞宣布新冠疫苗具有超90%的有效性，宏观情绪好转本周美国大选落地，前期一直处于谈判状态的财政刺激法案有望达成，同时辉瑞宣布其研发的新冠疫苗有效性超90%，宏观情绪好转，推动基本金属价格整体回升，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍涨跌幅分别为0.8%、1.8%、4.1%、0.1%、0.2%、3.9%，但国内逐步进入淡季，国内现货市场按需采购，持续上升动力不足，而海外疫情冲击仍在，对基本金属价格形成一定压力。

　　投资建议：维持行业“增持”评级

　　1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

　　2、黄金、白银贵金属，随着宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复，不具备持续回落的基础；此外更为重要的是，能源转型成为共识，光伏平价上网带动产业链景气度持续上行，而白银作为光伏不可替代的原料，白银需求将迎来高增长，供需结构进一步趋紧，白银工业属性有望得到激发。

　　3、基本金属价格明显拉升，在美国财政刺激预期及辉瑞疫苗超90%有效性的刺激下，宏观情绪明显修复，但随着北半球消费国进入秋冬的疫情高发期，南半球逐步进入夏季，疫情对产业链的冲击有从供给端转向需求端的风险，此外国内逐步进入消费淡季，随着房地产政策边际收紧，对基本金属价格形成一定压力。

　　核心标的：1）新能源汽车及5G产业链：赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、正海磁材等。2）贵金属：赤峰黄金、山东黄金、盛达资源（维权）等。3）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、索通发展等。

　　风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等

　　化工

　　谢楠：“强现实弱预期”迎来第一次拐点-20201115

　　“强现实弱预期”迎来第一次拐点

　　三季度以来，我国化工行业景气度走出上半年困局，PPI逐月改善，相关上市公司三季度业绩环比大幅改善。进入10月，出口产业链高歌猛进，高景气也在化工行业多个产业链扩散。但因市场始终对需求侧的怀有担心，整体市场预期仍处偏弱阶段。本次新冠疫苗取得积极进展背景下，对于长周期需求复苏的疑虑将迎来第一次消除，后续化工行业有望在拐点催化下，迎来盈利和估值双升。基于此，我们当下认为应重视以下三个方向：

　　1）原油价格上行带来的产业链相关机会：主要关注炼化行业、煤化工以及油服行业，主要标的包括荣盛石化、恒力石化、桐昆股份，华鲁恒升、宝丰能源以及海油工程。

　　2）长期景气改善对龙头中枢估值的提升；在一轮轮周期拼杀下，我国化工行业涌现出了一批具备全球竞争力的佼佼者，例如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、龙蟒佰利等。随着长期景气预期改善，该类行业龙头在竞争力不断提升的基础上，估值中枢有望上行。

　　3）当下景气高行业的持续性预期改善：随着疫苗对全球经济预期的改善，纺织服装产业链将明显受益，而作为上游的原料提供商，化纤行业将一方面受益于上游原料价格的推动，一方面受益下游需求回复及渠道库存回补的牛尾效应，展现出较高的弹性。建议关注化纤行业龙头——桐昆股份、华峰氨纶、三友化工等。

　　本周价格、价差变动情况：大多产品价格环比上行

　　产品价格涨幅居前品种包括：双酚A（26.74%）、硫磺（FOB温哥华）（21.77%）、PC（21.50%）、液氯（17.24%）、四氯化钛（16.67%）、等，价格上涨原因主要为供给缩量、开工较低、需求稳定。产品价格跌幅居前品种包括：天然橡胶（上海地区）（-9.59%）、维生素D3（50万IU/g）（-8.93%）、生物素（2%）（-8.82%）、聚合MDI（-7.21%）、纯MD1（-6.35%）等，下跌原因主要为下游需求端疲弱。

　　投资观点：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇

　　原油短期大幅下滑，国际环境存回暖预期。建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2020年9月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比减少6.9%，连续21个月为负，降幅继续缩窄。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

　　新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新， 带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更 高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、万润股份、国瓷材料。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险、公司盈利弹性测算基于一定前提假设，存在不及预期风险。

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责任编辑：逯文云