原标题：碧桂园服务（06098）城市服务板块实现重大飞跃 来源：中金公司

　　公司近况

　　2020年10月14日，碧桂园服务宣布收购满国康洁70%股权。

　　评论

　　高质量收购标的，交易结构合理审慎且价格有竞争力。满国康洁是中国市政环卫行业的十强企业之一。满国康洁的收购对价分为三期支付，其中最后一期由满国康洁2020年实际财务表现决定。

　　总收购对价最高不超过24.5亿元，相当于2020年承诺净利润2.2亿元（扣除非经常性损益后）的15.9倍（目前主要上市公司平均交易于超过20倍2020年市盈率）。2021-2023年的盈利承诺对应的年同比增速在20%（基于不超过2.2亿元的2020年净利润）。条款亦为满国康洁的核心管理成员设置了有竞争力的激励机制（包括现金奖励及可能的股权激励）。

　　收购有望带来较强的协同效应。对于满国康洁，我们认为其可以利用碧桂园服务广泛的业务合作伙伴资源（特别是政府端）进行合约拓展和规模扩展。对于碧桂园服务，我们认为收购满国康洁能够补强其业务组合，并有效建立在市政环卫领域的地位及专业能力（亦将提升其对政府客户的综合品牌价值）。

　　城市服务成为碧桂园服务的更重要业务组成部分。我们认为对满国康洁的并表有可能在2020年内完成，并自2021年起贡献更为充分的收入。在碧桂园服务现有的城市服务业务基础上（尽管规模较小），我们预计2021年来自城市服务的净利润总额将达到3亿元左右，约占总净利润的8%。

　　碧桂园服务将继续通过收并购进行全方位业务拓展。对满国康洁的收购紧随公司近期对电梯媒体公司的收购。我们认为碧桂园服务将继续通过活跃的高质量收并购扩大管理规模，丰富服务种类，以构建综合性服务平台。

　　估值建议

　　我们维持2020年盈利预测不变，上调2021年盈利预测5%至38.5亿元，以反映来自满国康洁的增量利润。我们维持跑赢行业评级，上调目标价6%至67.6港元（对应45倍2021年市盈率，较当前股价具备30%上行空间），主要基于盈利调整。目前，碧桂园服务交易于34.6倍2021年市盈率。